Egyre több befektető köt biztosítási jellegű derivatív ügyleteket — kreditdefaul-swapokat (CDS) — a nagyfelhőszolgáltatók (hyperscalerek) adóssága ellen, mivel aggódnak amiatt, hogy a mesterséges intelligencia (AI) skálázása óriási tőkét kíván, és a bevételek nem feltétlenül érkeznek meg elég gyorsan a finanszírozás fedezésére.
Kik a leginkább érintettek?
A CDS-költségek leginkább azoknál a szolgáltatóknál emelkednek, amelyek a legtöbb adósságot vették fel az AI-infrastruktúra gyors bővítéséhez. Kiemelt példák:
-
CoreWeave: az adósságállomány az elmúlt egy évben megháromszorozódott. A biztosítás (a CDS) költsége, amely 1 millió dollárnyi CoreWeave-kötvényt véd öt évre, egy évvel ezelőtt még 40 000 dollár alatt volt; ma körülbelül 100 000 dollár. Ezen a héten a CoreWeave-kötvények árfolyama élesen esett, a hozamuk 15% fölé emelkedett. A vállalat vezérigazgatója belső körlevélben azt írta, hogy a piac „irracionálisan” viselkedik.
-
Oracle: a cég körülbelül 160 milliárd dollárnyi adóssággal rendelkezik, amely a befektetési minősítés és a nem befektetési minőség (junk) határa fölött billeg. Az Oracle-csőddel szembeni fedezeti költség az elmúlt héten 12%-kal emelkedett; egy 1 millió dollárra szóló biztosítás most hozzávetőleg 28 000 dollárba kerül. A befektetők aggodalmát részben az okozza, hogy az Oracle egy új mexikói adatközpont-projektje késedelmekbe ütközött.
A vállalat a múlt hónapban tájékoztatta az egyik hitelezőjét, köztük a Blue Owl-t, hogy amennyiben az adatközpont nem áll üzembe a tervezett 2028-as időpontra, halasztani fogja a lízingszerződéshez kapcsolódó fizetéseket és egyéb pénzügyi kötelezettségeket. Az Oracle továbbra is viseli az átmeneti költségeket és a hely bérleti díját, miközben építési és szabályozási akadályokkal, valamint helyi ellenállással is szembesült.
Derivatív piac és új adósságkibocsátások
Blue Owl vezérigazgatója, Doug Ostro a Compound Interest című műsorban rámutatott, hogy a derivatív piac lehetőséget ad a befektetőknek arra, hogy feltételezzenek egy bérleti díjfizetés-képtelenséget vagy csődöt, például Microsoft-tal kapcsolatban is — bár ők maguk nem élnek ilyen fogadási lehetőségekkel.
Ugyanakkor új adósságügyletek kihelyezése is nehezebb lett: ebben a hétben a Volta Infrastructure finanszírozási ügylete megbukott, miután a befektetők, akik telítődni látszanak az adatközpont-adósságokkal, magasabb hozamokat követeltek.
Mit jelent a CDS-emelkedés a piacra nézve?
A kreditdefaul-swapok olyan pénzügyi eszközök, amelyek lehetővé teszik a befektetők számára, hogy biztosítékot vásároljanak egy kibocsátó esetleges csődje ellen: a vevő prémiumot fizet, és ha bekövetkezik a nemteljesítés, a swap kártalanítja a vevőt. Az elmúlt egy évben rekordmennyiségű adósságot bocsátottak ki, mivel a vállalatok gyorsan akarták felépíteni az AI-hez szükséges infrastruktúrát és számítási kapacitást. Az adóssággyártás az utóbbi hónapokban lassult a kamatok emelkedése és a befektetők óvatosabbá válása miatt.
A CDS-áremelkedés tükrözi, hogy a piac egyre nagyobb kockázatot lát a hiperskalázásra támaszkodó üzleti modellekben, különösen ott, ahol az adósságterhek nagymértékű növekedésen mentek keresztül.
Következmények
A drágább fedezeti költségek rontják a finanszírozási feltételeket és növelik a tőkeköltséget azoknál a vállalatoknál, amelyek az AI-bővítés miatt nagy hitelállománnyal rendelkeznek. Emellett a befektetők szelektívebbé válnak, ami megnehezítheti a további tőkebevonást az adatközpont- és felhőszolgáltatói szektorban.
(A cikk a rendelkezésre álló információkra támaszkodik; a konkrét árváltozások és ügyletek az idézett héten történtek.)
