Aswath Damodaran, a vállalatértékelés egyik legismertebb szakértője az Anthropic részvényeinek összértékét körülbelül 1 475 milliárd dollárra becsülte. Az értékelés alapját az Anthropic október 26-án benyújtott tőzsdei tájékoztatója képezte, és Damodaran írását október 28-án publikálta. Az elemző modellje gyors növekedést feltételez, ugyanakkor ez az összeg elmarad az IPO kapcsán gyakran említett 1 500–2 000 milliárd dolláros piaci értéktartománytól.
Pénzügyi és üzleti adatok
- Az Anthropic bevétele az első félévben 16,3 milliárd dollár volt, ami nagyjából tizennégyszerese az egy évvel korábbi összegnek.
- Szeptember végére több mint 1 900-ra nőtt azoknak az ügyfeleknek a száma, akik évente legalább 1 millió dollárt költenek.
- A bevétel koncentrált: az öt legnagyobb ügyfél adta az első kilenc hónap bevételének körülbelül negyedét.
- A számítási költségek bevételhez viszonyított aránya 2025 elején 251% volt; 2026 második negyedévére ez 48%-ra csökkent.
- Az első féléves üzemi veszteség 693 millió dollár.
- A nettó veszteség 80,7 milliárd dollár volt, amelynek nagy része nem készpénzes átértékelésekből adódott; ezen belül 72,4 milliárd dollár az átváltható finanszírozási eszközökhöz kapcsolódott.
- A vállalat június végén több mint 112 milliárd dollár készpénzzel és készpénz‑egyenértékkel rendelkezett.
A harmadik negyedévben a növekedés lassulását mutatták a jelek; Damodaran ezt részben az OpenAI-val való versenyre, a kapacitáskorlátokra és az olcsóbb, nyílt modellek terjedésére vezeti vissza.
A Damodaran‑modell fő feltevései
Damodaran alapeseti forgatókönyve szerint az Anthropic éves árbevétele 2036‑ra megközelíti az 1 000 milliárd dollárt. A modell a vállalatot elsősorban a prémium vállalati AI‑piac szereplőjeként kezeli: a bevétel 75%-át a prémiumszegmensből és 25%-át a tömegpiacról várja, ami kezdetben 32,5%-os üzemi marzsot eredményezne. Szabályozási terhek miatt ezt 5 százalékponttal csökkentve 27,5%-os üzemi marzst alkalmaz.
További fontos feltételezések: minden plusz 3 dollár bevételhez 1 dollár új beruházást rendel, az induló tőkeköltséget (discount rate) 9,74%-ra teszi. A modell 10%-os valószínűséget rendel a vállalat kudarcához, amely esetén a működés értékének felét veszíti el. Az így kapott részvényesi érték tartalmazza az IPO‑ból feltételezett 100 milliárd dolláros friss tőkét is.
Damodaran kiemeli, hogy az Anthropic számítási kapacitásra vonatkozó vállalásai meghaladják a 600 milliárd dollárt. Ezek a kötelezettségek biztosíthatják a növekedéshez szükséges infrastruktúrát, de jelentős fix költségeket és későbbi pótló beruházási igényt is jelentenek, miközben az ügyfelek recessziós költési hajlandósága nem biztos.
Tulajdonosi struktúra és piaci kockázatok
Az Anthropic ötféle részvényosztályt alkalmazó tőkeszerkezettel lépne a tőzsdére. A struktúra szerint az alapítók kezében marad az általános szavazati jogok 50,1%-a, és a Long‑Term Benefit Trust jelölheti a társaság igazgatóságának többségét. Emellett a társaságnak van közhasznú célja, így a részvényesi hozam maximalizálása nem a kizárólagos irányelv.
Az IPO‑val kapcsolatos zárlatok szerint egyes bennfentesek az első kereskedési napon eladhatják részvényeik legfeljebb 10%-át; a további felszabadítás több lépcsőben történik. Damodaran ezért a nyilvános befektetők szavazati és kontrolllehetőségeinek korlátozottságát további érték‑kedvezménnyel indokoltnak tartja.
Nagy bizonytalanságok és forgatókönyvek
A becslések bizonytalansága nagyon nagy: Damodaran szélsőségesen optimista forgatókönyve 4 040 milliárd dolláros részvényesi értéket ad, míg a pesszimista esetben a részvények értéke lényegében lenullázódhat. Emiatt a professzor azt mondja, hogy ha az IPO árazása jelentősen meghaladná a saját becslését, ő nem venne részt a jegyzésben. Ugyanakkor nem fogadna az árfolyam esésére (shortolásra), mert az árfolyamot hosszabb távon is erősen befolyásolhatja a piaci hangulat.
Az elemzés rámutat: a gyors növekedési potenciál és a hatalmas kapacitás‑beruházások mellett jelentős kockázatok állnak fenn — magas kezdeti veszteségek, ügyfélkoncentráció, technológiai elavulás és a szabályozás hatása — amelyek mind a vállalat jövőbeni értékelését befolyásolhatják.
A jelen írás nem minősül befektetési tanácsadásnak vagy ajánlásnak.
