Rácz Gergely mintegy két és fél évvel ezelőtt junior portfóliómenedzserként csatlakozott az akkori Generali Alapkezelőhöz. A szervezet átalakulása óta portfóliómenedzserként a Generali Investments CEE Magyarországi Fióktelepén dolgozik. Fő fókusza a feltörekvő és fejlődő piaci alapok, továbbá a távol-keleti kitettséggel rendelkező alapok kezelése; nemrég átvette az Innováció Alapot, amelyet az alapkezelő egyik zászlóshajó termékeként ír le.
Mesterséges intelligencia: szabályozás, félelmek és piaci hatás
Rácz szerint a diszruptív technológiák megjelenésekor természetes, hogy felerősödnek a szabályozási viták és az egzisztenciális aggályok az AI jövőjével kapcsolatban. Ezeket a kérdéseket foglalkozni kell velük, de befektetési döntéseknél nem feltétlenül érdemes túlsúlyozni a félelmeket. Hosszú távon továbbra is lát befektetési lehetőségeket, és nem tartja valószínűnek a disztópikus sci-fi-forgatókönyvek automatizmusát.
A szigorodó szabályozás rövid távon visszafoghatja a piacot, ugyanakkor pozitív hozadéka is van: átláthatóbb és kiszámíthatóbb keretet biztosít a technológiák fejlesztéséhez, értékesítéséhez és vállalati integrációjához. Rácz szerint ugyanakkor előfordulhat, hogy a hangzatos figyelmeztetések egy részét PR-taktikák vagy versenytársi lobbi motiválja; ilyenkor érdemes megvárni a konkrét jogi vagy vállalati lépéseket, mert a korai nyilatkozatok sokszor „piaci zajként” kezelhetők.
Történelmi párhuzamok és a fundamentumok szerepe
Rácz a kilencvenes évek internettel kapcsolatos beruházási hullámához hasonlítja a jelenlegi helyzetet: akkor is hatalmas infrastrukturális beruházások történtek, és a fejlődés nem volt lineáris. A történet tanulsága szerinte, hogy lesznek túlértékelt szereplők és fals optimizmus, de a technológia iránti strukturális kereslet alapvetően robusztus.
A fundamentumok szintjén szerinte a kínálati oldal — chipgyártás, memória, adatközpontok, energia — nehezen tart lépést a növekvő igényekkel, és egy komplex globális ellátási láncnak kell fejlesztődnie a piaci egyensúly helyreállításához. Emiatt fontos szétválasztani a gazdasági fundamentumokat és a piaci pszichológiát: jelenleg a részvényárfolyamokat sokkal inkább a piaci momentum és pszichológia mozgatja, mint a fundamentumok, de idővel normalizálódás várható.
Számok és makrokockázatok
Rácz kiemeli a globális eladósodottságot, valamint a geopolitikai feszültségeket. Megjegyzi, hogy az amerikai tízéves állampapír hozama jelenleg közel 5,3 százalék, ami több mint húszéves csúcs; ha ez a hozam 6 százalékra emelkedne, szerinte az már jelentősebb, a jelenlegi folyamatokat felgyorsító következményekkel járna. Általánosan úgy látja, hogy a nagy beruházási ciklus egy nagyon magas eladósodottsági szinttel és kiélezett geopolitikai környezettel párosul — ez makrogazdasági szempontból sérülékeny elegyet eredményez.
Rávilágít arra is, hogy az energiaárak és a geopolitika szorosan összefüggenek: több konfliktus elsősorban az energiaárakon keresztül hat, az energiaárak pedig az inflációs várakozásokon keresztül befolyásolják a kamatpályát, amit most különösen az amerikai hozamgörbén látni.
Befektetési filozófia: hogyan kezelik a kockázatokat?
Rácz csapata hosszú távú részvénybefektetésekre törekszik, a hangsúlyt olyan vállalatokra helyezve, amelyek rugalmas üzleti modellel, stabil mérleggel és a makrogazdasági sokkokhoz alkalmazkodóképességgel rendelkeznek. Kiemelten fontos számukra a stratégiai likviditás fenntartása — „száraz puskapor” —, hogy piaci korrekciók idején gyorsan tudjanak vásárolni. Tudatosan építik be az alapok menedzsmentjébe a reaktív képességet.
Emellett aktívan keresik azokat a piacokat, amelyek más makrogazdasági adottságokkal rendelkeznek: a távol-keleti piacok (például Tajvan, Dél-Korea) gyakran alacsonyabb adósságszinttel és egészségesebb külső egyensúllyal bírnak, illetve kulcsfontosságú szereplők az AI-infrastruktúra értékláncában. Rácz szerint nem egy-egy vállalatra koncentrálnak, hanem az egész értékláncot elemzik a diverzifikáció érdekében.
Különleges kitettségek az értékláncban
Rácz említ olyan cégeket, amelyek relatíve csendes, kevésbé ismert szereplők, ám nélkülük kritikus komponensek hiányoznának — például egyes, a chipek összeszereléséhez szükséges alkatrészek vagy a nagy adatközpontok hűtéséhez elengedhetetlen berendezések gyártói. Ezek a területek jelenleg nem annyira fókuszban vannak a széles piac szemében, pedig stratégiai fontosságúak lehetnek.
Milyen jelzésekre figyeljenek a kisbefektetők?
Laikus befektetők számára Rácz azt ajánlja, hogy napi árfolyam-ingadozásokat zajként kezeljék. Két olyan tényezőt emel ki, amelyre valóban érdemes figyelni: 1) a globális adósságállományt és annak fenntarthatatlanságát; 2) a geopolitikai trendeket, amelyek a globális tőkepiacok hosszabb távú pályáját meghatározzák.
Rácz szerint a következő időszakban további proxyháborúk és a globális fragmentáció folytatódása valószínű, ami arra kényszerítheti a periféria országokat, hogy egyértelműen elköteleződjenek az egyik nagy gazdasági pólus (az Egyesült Államok vagy Kína) mellett. Ezek a geopolitikai horgonypontok közép- és hosszú távon alapvetően determinálhatják a tőkepiacok sorsát.
Összegzés
Rácz Gergely szerint a jelenlegi időszak egyszerre kínál lehetőségeket és jelent kockázatot: a strukturális kereslet az AI és kapcsolódó infrastruktúra iránt erős, de a piaci árak gyakran eltérnek a fundamentumoktól. Befektetési filozófiájuk a divergáló piaci pszichológia és a valós fundamentumok tudatos szétválasztásán, valamint a likviditás és diverzifikáció fenntartásán alapul, miközben a globális adósság- és geopolitikai kockázatokat folyamatosan figyelik a döntéseikben.
