Az elmúlt két hétben az Alphabet, Amazon, Meta és Microsoft az idei évre vonatkozóan összesen több mint 740 milliárd dolláros tőkekiadási (capex) tervet közölt, amelyet a Wall Street elsősorban AI-infrastruktúra, így adatközpontok és chipek költéseinek tekint. Korábban a befektetők többsége jutalmazta az ilyen nagyszabású kiadásokat, mivel azok a technológia növekedési potenciáljába vetett bizalom jelei voltak. A negyedik negyedév felé azonban a lelkesedés helyét egyre inkább a félelem veszi át a negatív szabad pénzáramlás (többet költenek, mint amennyi pénz bejön), az emelkedő adósság és azon kétségek miatt, hogy ezek a hatalmas beruházások valaha elegendő hozamot termelnek-e.
Piaci reakciók és konkrét számok
A piaci idegesség pénteken erőteljesen megmutatkozott: a Nasdaq 2,9 százalékot esett, és a chiprészvényeket is nagy veszteségek érték — Nvidia 4 százalékot zuhant, a Broadcom több mint 5 százalékot, a Qualcomm 11 százalékot. Alphabet különösen rossz napokat élt meg: csütörtökön a részvény 12 százalékot zuhant, ami rekordnapi esés volt, és közel 500 milliárd dollár piaci érték olvadt el; a papír pénteken is esett.
Miért aggasztó a helyzet? — vállalati példák
Alphabet a legvilágosabb példát adta arra, hogyan csapódhat vissza az AI-beruházás a korábban nagyon nyereséges üzletágakra. A Google anyavállalata a harmadik negyedévben 9,1 milliárd dollár negatív szabad pénzáramlást jelentett, második egymást követő negyedévben a piros szám, miközben a negyedéves capex 51,4 milliárd dollárra nőtt. Alphabet az idei évre legfeljebb 205 milliárd dolláros kiadást vár, és előrejelzése szerint ez a kiadás 2027-ben tovább emelkedhet.
Ezzel egy időben a Google AI Mode nevű, keresésbe épített chatbot-funkció váratlanul sikeres lett, és ez részben visszaveti a keresési reklámok növekedését. A Google Search hirdetési üzlete, amely a bevétel körülbelül felét adja, növekedési üteme 12 százalékra lassult — öt negyedév óta a leggyengébb szintre. A helyzet paradox: a cég milliárdokat költ az AI-technológiára, amely veszélyeztetheti azt a keresési üzletet, amely finanszírozza ezeket a beruházásokat.
Amazon szintén hasonló problémákkal küzd: az elmúlt 12 hónapban 42,4 milliárd dollár negatív szabad pénzáramlást jelentett, szemben az egy évvel korábbi 14,8 milliárd dollár pozitív értékkel. A társaság idén 220 milliárd dollár capexet tervez. Bár az Amazon Web Services (AWS) bevételei 39 százalékkal nőttek, a cég részvényei a negyedéves eredményjelentés után 7 százalékot estek.
Meta is pénzt éget: a harmadik negyedévben 2,1 milliárd dollár negatív szabad pénzáramlást jelentett, mivel a capex meghaladta az üzemi készpénzt. A vállalat iránymutatása idén akár 145 milliárd dollár capexre is számít. Mark Zuckerberg vezérigazgató jelezte, hogy Muse — a Meta új, ingyenes személyes AI ügynöke — „nagyon számításigényes” működtetni, ami jelentős költségeket jelent. Ugyanakkor a reklámbevételek 26 százalékkal nőttek; még ez sem tudta megakadályozni, hogy a Meta részvénye 10 százalékot veszítsen az elmúlt héten.
Microsoft volt az egyetlen kivétel a felsorolt cégek közül a szabad pénzáramlás tekintetében: a legutóbbi negyedévben 18,6 milliárd dollár pozitív szabad pénzáramlást ért el, miközben capexkiadásai 45,2 milliárd dollárra rúgtak, kevesebbre, mint az előre jelzett 50 milliárd. A Microsoft azt mondta, ez nem tudatos visszafogás volt az AI-beruházásokból, hanem harmadik fél által szolgáltatott kapacitások késése okozta. Ennek hatására a kisebb, AI-számítási kapacitást bérbe adó cégek részvényei esni kezdtek.
Finanszírozás: nemcsak profitból
Fontos megjegyezni, hogy az AI-infrastruktúra finanszírozása nem kizárólag a nagy technológiai cégek működési nyereségéből történik: a költségek fedezete részben részvény- és kötvénykibocsátásokból is származik. Az S&P Global Market Intelligence szerint a Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta és Oracle 2026-ban összesen 326 milliárd dollárnyi adósságot vont be — ez háromszorosa a tavalyi összegnek.
Mi a következő lépés és mit jelent ez más AI-cégek számára?
A kereslet az AI-feldolgozás iránt továbbra is erős: Google, Amazon és Microsoft felhőüzletei növekedést mutattak. Ugyanakkor a befektetők egyre idegesebbek a kereslet kielégítésének költségei miatt, és ezek a kételyek nehezíthetik más AI-startupok és szolgáltatók tőkebevonását.
Ez különösen komplikálhatja Anthropic várva várt részvénykibocsátását (IPO). Az AI-cég a héten nyújtotta be nyilvános kibocsátási dokumentumait, és jövőbeni növekedése erősen függ attól, hogy mekkora számítási kapacitást tud biztosítani. A Financial Times pénteki beszámolója szerint a Blackstone figyelmeztette a befektetőket, hogy a cég előfordulhat, hogy az IPO után nem éri el a befektetésminősítéshez szükséges szintet, ami még inkább a hyperscaler-ektől és külső szereplőktől való függés felé tolhatja őt infrastruktúrafinanszírozás terén.
