A héten eladási hullám söpört végig a technológiai részvényeken, miután a vártnál magasabb amerikai inflációs adat felerősítette a további Fed-kamatemelések lehetőségét, és ezzel együtt a finanszírozás drágulásától való félelmet. A piaci bizonytalanság különösen érzékenyen érintette az AI-infrastruktúrát építő vállalatokat, amelyeknél az adatközpontokra és a chipekre fordított beruházások megtérülése több évre nyúlik.
CoreWeave a fókuszban
A CoreWeave részvénye szerdán mintegy 15,5 százalékot zuhant; a Nebius és a Dell 11–11, az Oracle pedig közel 9 százalékos esést szenvedett el. A négy cég együttes piaci értékéből hozzávetőlegesen 80 milliárd dollár tűnt el. A CoreWeave azért vált a félelmek központi szereplőjévé, mert üzleti modellje — Nvidia-processzorokra épülő számítási kapacitást bérbe adni Microsoftnak, OpenAI-nak, Meta-nak és másoknak — rendkívül tőkeigényes, és nagy része hitelből finanszírozott.
A társaság június végi szerződésállománya közelítette a 104 milliárd dollárt, ugyanakkor idén 35–39 milliárd dollárt tervez beruházásokra fordítani. Elemzők közel 13 milliárd dolláros árbevételt várnak a cégtől, miközben a vállalat továbbra is veszteséges. A CoreWeave június végén 35,1 milliárd dollár adóssággal rendelkezett.
Kötvénypiaci és CDS-reakciók
A kötvénypiacon a reakció még látványosabb volt: a CoreWeave egyik, 2031-ben lejáró kötvényének hozama körülbelül 16 százalékra emelkedett, árfolyama pedig a névérték mintegy 79 százalékára süllyedt. A céghez kapcsolódó hitelvédelmi (CDS) szerződések ára megközelítette a 1000 bázispontot; a Reuters által idézett számítás szerint ez közel 63 százalékos, öt éven belüli nemfizetési valószínűséget jelez, szemben az egy évvel korábbi nagyjából 30 százalékkal. (A CDS-alapú mutató meghatározott feltételezésekre és kockázati prémiumokra épül.)
Brannin McBee társalapító a Financial Timesnak azt mondta, hogy a CoreWeave befektetésre ajánlott hitelminősítést szeretne szerezni, mert szerinte az „korlátlan” mennyiségű tőke előtt nyithatná meg az utat. A jelenlegi kötvénypiaci árazás ettől az elvárástól még messze van. Mike Intrator vezérigazgató belső üzenetben a szerződésállományra hivatkozva próbálta megnyugtatni a munkavállalókat, mondván, hogy az fedezi az adósságkötelezettségeket; a piac azonban bizonytalan abban, hogy a több év alatt beérkező bevételekből mennyi marad az üzemeltetési és finanszírozási költségek levonása után.
Nvidia szerepe és vállalásai
Az Nvidia meghatározó beszállítója és mintegy 10 százalékos részesedéssel befektetője a CoreWeave-nek. A két cég között létrejött megállapodás szerint az Nvidia 6,3 milliárd dollár kezdeti értéken 2032. április 13-ig bizonyos feltételek mellett megvásárolja a CoreWeave ügyfelei által le nem kötött kapacitást. Ez csökkenti a kihasználatlanság kockázatát, de nem jelent automatikus, teljes körű adóssággaranciát.
Jensen Huang, az Nvidia vezérigazgatója csütörtökön azt mondta, hogy szerinte a CoreWeave pénzügyi ereje napról napra javul, és a tőkeköltség csökken, így nincs szükség arra, hogy az Nvidia pénzügyi mentőövet adjon a cégnek. Részben e kijelentés hatására a CoreWeave részvénye csütörtökön 5,9 százalékkal emelkedett, visszanyerve néhány korábbi veszteséget.
Elemzői vélemények
A Deutsche Bank elemzője, Brad Zelnick kiemelte, hogy a CoreWeave szerződésállománya jelentős védelmet nyújt, mivel annak túlnyomó része hosszú távú, take-or-pay típusú megállapodásokhoz kötődik. Zelnick szerint a második negyedév végén a rendelésállomány 60–65 százaléka befektetésre ajánlott hitelminőségű ügyfelekhez kapcsolódott, ami megkönnyítheti projekthitelek bevonását. A Deutsche Bank fenntartotta vételi ajánlását és 150 dolláros célárát.
A Bank of America szintén vételre ajánlja a papírt 140 dolláros célárral, ugyanakkor a BofA előrejelzéseiben 2026-ra 23,8 milliárd, 2027-re 24,8 milliárd dolláros negatív szabad cash flow-t vár, 2028-ban 18,2 milliárd dolláros hiánnyal számol, és csak később prognosztizál nyereséget. A Bernstein a folyamatos tőkebevonási kényszert tartja a legfőbb kockázatnak, ezért alulteljesítő ajánlást tart fenn.
Összességében a Refinitiv adatai szerint a CoreWeave-t követő 45 elemzőből 31 vételt, 12 tartást és 2 eladást javasol; az elemzői célárak átlaga 142,3 dollár.
Mi a tanulság az AI-sztoriról?
A hét eseményei rávilágítottak, hogy az AI-hoz kapcsolódó növekedési sztori fenntarthatósága nagymértékben függ a folyamatosan elérhető és megfizethető finanszírozástól. A drágább források lassíthatják az infrastruktúra kiépítését, és hatással lehetnek a chip- és szervergyártók jövőbeli rendeléseire is. A CoreWeave esete figyelmeztetésként szolgálhat az egész szektor számára: a hitelből történő növekedésnél fellépő feszültségek a legnagyobb beszállítók növekedési kilátásait is ronthatják.
