A "Portfólió-ajánlók" sorozat keretében havonta kérdezzük meg a hazai alapkezelőket, hogyan állítanának össze egy közepes kockázatvállalású, középtávra tervezett fiktív modellportfóliót. Ezúttal az Apelso Capital Alapkezelő válaszát közöljük.
Apelso szerint a mesterséges intelligencia (AI) körüli jelenlegi lelkesedés nem feltétlenül jelent fundamentális fordulatot: a történelmi tapasztalatok alapján a nagy technológiai áttöréseket gyakran kíséri buborék-képződés, és a cég arra számít, hogy az AI-érában sem kizárt a korrekció. A Minsky–Kindleberger-féle keretrendszer alapján a piacot jelenleg az eufória szakaszában látták, ezért bár pánikra nincs ok, a kockázatok figyelmen kívül hagyása hibás lenne.
A jelentés rámutat, hogy a piaci korrekciót gyakran az értékeltségi szorzók, főként a P/E ráta csökkenése indítja el — ezt rendszerint a vállalati eredmények romlásától való félelem okozza. Ha csak a P/E esik, miközben a profitok stabilak maradnak, az korrekciónak tekinthető; ha viszont az egy részvényre jutó eredmények (EPS) is csökkennek, az már a medvepiac kialakulásának veszélyét jelzi. Az Apelso megfigyelése szerint az elmúlt időszakban inkább a normalizációs jelenségek voltak megfigyelhetők, az EPS-ek párhuzamos csökkenése még nem egyértelmű.
A társaság hangsúlyozza továbbá, hogy bár a vállalati fundamentumok eddig támogathatják a részvénypiacot az év hátralévő részében, a magas reálhozamok és a geopolitikai kockázatok a volatilitás további növekedését vetítik előre. A Meta és az Alphabet negyedéves gyorsjelentései után nem tombolt az öröm a befektetők között: a jelentési szezon ismét a nagy AI-beruházások finanszírozási igényére terelte a figyelmet. Mindkét cég negatív szabad cashflow-t (free cash flow) mutatott, ami további kételyeket támasztott a szektor finanszírozási szerkezetével kapcsolatban, noha az Alphabet esetében egyszeri tételek is torzíthatták az adatot, és a Microsoft továbbra is pozitív szabad cashflow-t jelentett.
Az Apelso emlékeztet a Federal Reserve SLOOS felmérésének legfrissebb eredményeire is: ezek szerint nem egyedi jelenségről lehet szó, hanem szélesebb körben növekvő külső finanszírozási igényről a beruházásoknál. Ha a beruházási ciklus egyre inkább külső forrásokra támaszkodik, a piac a jövőben büntetheti a tőkeáttétel növekedését.
A társaság kitekintése az amerikai gazdaságra megállapítja, hogy a növekedés ma jóval inkább az AI-ökoszisztéma beruházásain múlik, ami sérülékenységet teremt: az üzleti beruházások és a reál-kiskereskedelem közötti különbség növekszik, a GDP bővülés összetétele koncentráltabbá válhat. Bár a fogyasztás továbbra is a GDP legnagyobb összetevője és viszonylag stabil, az aggregált adatok mögött K-alakú szétválás rajzolódik ki: a népesség kevesebb mint fele fogyasztása hitelvezérelt, miközben a hitelek költsége nő, ami korlátozhatja a fogyasztás további bővülését.
Nemzetközi finanszírozási hatásokban az Apelso kiemeli a közel-keleti konfliktus következményeit is: az elkezdett, de be nem fejezett konfliktus rövid távú kínálati sokkja fokozatosan beépül az inflációba, ami nyomást gyakorolhat a fejlett piaci kötvénypiacokra. Az amerikai reálhozamok az elemzés szerint a 2008-as szintekhez közelítenek, ami nyomást helyezhet a részvények értékeltségére és növeli a forrásszerzés költségét.
Érdekességként az Apelso felhívja a figyelmet arra, hogy Kína relatív előnybe kerülhet, mivel a kínai kötvénypiac bizonyos szempontból olcsóbb finanszírozási forrást kínál a beruházásigényes AI-szektor szereplői számára; ez erősítheti a panda kötvények iránti keresletet.
Belföldi vonatkozásként a cég megemlíti az elköteleződést az euróbevezetés iránt, és azt tanácsolja, hogy aki kételkedik a következő évi költségvetési tervezet megvalósíthatóságában, járjon utána a részleteknek.
Portfólió-állítás
Az előző hónaphoz képest az Apelso nem módosította a semleges részvénysúlyt, azonban a régiós részarányok egy részét fejlett piacokra cserélték. A modellportfólió deviza-kitettségei a közölt adatok szerint:
- HUF kitettség: 67,5%
- EUR kitettség: 12,5%
- USD kitettség: 15%
- Egyéb devizás kitettség: 5%
Az Apelso hangsúlyozza, hogy az eszközallokáció csupán tájékoztató jellegű, és az írás nem minősül befektetési tanácsadásnak vagy ajánlásnak. Részletes jogi információkat is megadnak a közzétételben.
Címkék a közleményben: gyorsjelentés, mesterséges intelligencia, buborék, részvénypiac, euróbevezetés, portfólió-ajánlók, medvepiac, pandakötvény, modellportfólió, Apelso Capital Alapkezelő.
